竞技宝测速站：未来三年怒投11亿这家公司玩翻戏仍是真干事？

　　A股有家叫做「黑芝麻」的公司，尽管产品众所周知，但谁曾想到在1997年挂牌后的20年间，这家公司给股东带来了不忍目睹的负报答：累计募资18.78亿，累计分红戋戋1.21亿，市值也20年坚持原地踏步。

　　说实话，从片面感触来说，笔者并不看好它，首先是印象中其超市货台生意一贯平平，并且，也觉得五谷杂粮粉这样的产品会很简单被顾客「克己」而代替。

　　现在五谷首要出售来自线验式直营专柜，笔者在深圳盒马和华润的超市里看到，或许是定价较高的原因，大部分人都是一晃而过的。但也偶见大妈，娴熟下单后现场等候磨粉，能够估测五谷有不少复购率高的老客户。然后，从出售专员那里得知，单货台日均营业额在几百到一两千之间，周末会高些。

　　这个信息精确吗？招股书显现，在2015、2016、2017年，五谷营收别离约为9.37亿元、12.06亿元、15.76亿元，2018上半年为8.5亿，到本年6月30日，货台数为3916个，扣掉占比两成的线上出售，算下来是符合的。

　　再看净利润，近三年别离约为0.85亿元、1.15亿元、1.88亿元，2018上半年为1亿，11%的净利率水平，比笔者幻想中要好。

　　然后，能够看到五谷的毛利率很高，维持在75%左右。高价低成本嘛，各种五谷杂粮自身价格都很廉价，下图能够看到原材料只占收入15%，其次是包装占收入5%。

　　净利率和毛利率之间60个点的距离，来自出售和营销开支，也便是A股里说的出售费用。这是家典型的高毛利高出售费用的公司，利润表构成相似白酒、化妆品。

　　出售费用中最大的两块是佣钱开支和出售人员劳务费。前者简略来说，便是五谷在超市中的占的一小块当地，不必交租金，可是要按出售额特定份额（20%左右，从图看有逐年下降趋势）给超市交佣钱；后者，便是支交给第三方差遣的出售人员的费用（出售专员年薪酬算下来6万人民币左右）。

　　很显着，五谷选用这种方法扩张，固定成本比较低，简单快速仿制把规划做起来，可是这其间也有缺陷。

　　招股书中发表，五谷和超市签定的直营协议一般有效期为一年，然后顺便有月度出售额方针，假如五谷的专柜在一年内特定时刻未到达月出售方针，超市就有权停止协议；一起超市在佣钱率上议价权也较大。

　　招股书中发表的每年新开、封闭专柜的数量，也旁边面印证了这一问题。下图能够看出，尽管每年仍有几百家的净增，但封闭数也在显着上升。封闭数是反映其商场承受度的抢先方针，上市后需求亲近重视。

　　看到这儿，笔者觉得五谷其实算是一个小而美的生意：细分范畴知名度很高，出售网络成型，现金流安稳，每年稳稳地收收智商税挺好的（智商税来自产品高溢价，东西仍是很健康的，比许多保健品强多了）。

　　笔者本以为五谷要加强线上途径，但没想到招股书中募资投向显现，五谷还要往线下大投特投，视其为未来主战场：按中位数1.86港币募资估计征集7亿港币，最大投向是新建规划产能20000吨的南沙生产基地，4.26亿，然后便是各种线亿（淡橙色）。

　　这时就看到五谷的野心了！晋级+增设的5200个专柜用来持续安定扩展超市途径，更重要的项目是三年算计投4亿的「线下高频率消费途径」（绿色部分）。

　　这个事务官方解说见下图。能够看到，它设了25000个网点的方针，做得好的话，能够再造一个五谷了，40亿的市值两三年变百亿可期。总归这是很有幻想力的方向，想想现在漫山遍野的奶茶店，方针集体聚集年青人，而五谷的可解渴，可代餐的「养分版奶茶」，很可能吸引到一大批中老年消费集体，乃至也包含年青女人集体。

　　不过，野心的另一面，笔者也以为这个本钱开支节奏十分冒险：未来三年里要投入4亿、3.5亿，而每年净利润只要2亿左右。常见的消费品公司，比较温文的扩张节奏，是每年本钱性支出和净利润比约1/2~1/3。

　　1.实业辛苦，挣钱不易，上市套一把大的，大笔出资背面实则是各种相关买卖（比方外行的笔者就觉得那6万一个的专柜是不是有点贵了？）；

　　抛开企业家品德问题不看，当时五谷的出资价值见仁见智，笔者以为其线下超市途径安定盈余承认，但潜力事务可见度较低，上市后约40亿港币市值算合理。

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